【题记】近日，越南股市、楼市、汇市全线下挫，引起亚洲市场投资者高度紧张，担心金融危机再度爆发。对此，越南政府虽采取应急措施，允许证交所“告假三天”，但并未平息市场震荡，相反，开始波及马来西亚、泰国、菲律宾等周边各国。
　　1997年7月2日，泰铢贬值，快速波及东南亚各国，引起地区性金融危机，给东亚造成了严重的经济灾难。此后，东亚金融市场的任何风吹草动，都让市场参与者神经紧绷，总是担心金融危机再来。
　　但回顾1997年的东亚金融危机，不难发现，当年那场危机并不是简单的货币贬值危机，而是由货币贬值引起的“银行信用危机”与“整体经济危机”的复合危机。其根本原因在于东南亚经济结构的脆弱性，即一是投资与出口中的“外资偏重结构”；二是金融系统中的“外资偏重结构”；三是银行信贷资产中的“外资偏重结构”。
　　实际上，在全球化背景下，外来投资及其出口，成为拉动东南亚经济快速增长的主要动力。可以说，外资是成就“东亚奇迹”的关键因素。问题是，作为经济的后发地区，东南亚各国在吸引外资的同时，并没有将外资及外资带来的技术、经营方式等先进的生产要素，与本土有机结合，形成“本土基干产业”和“本土产业群”，未能有效蓄积“本土生产力”，更谈不上形成可持续的经济增长方式。结果，导致每一次“经济蛙跳”的背后都潜伏着深刻的经济衰退。
　　在宏观经济向好时，外资持续流入，推动经济上扬；而一旦经济进入调整期，外资则迅速撤离，导致市场流动性急剧紧缺，引发“股市、汇市、楼市”全面下挫，加剧经济衰退，由此，引发了外资主导型东亚危机。
　　显然，在此过程中，外资动向与当地宏观经济表象形成了连动关系。一方面，外资成为推升宏观经济的主要力量；而另一方面，外资的动向又严重依存于宏观经济形势的变化，特别是紧随当地宏观经济政策调整的步伐，使宏观经济政策平添了一个增量。
　　问题是，这个政策增量，恰恰被当地政府忽略了。如，当年东南亚各国为抑制市场过热，连续提高利率，而不是紧缩财政，忽视了提高利率将加速外资银行信贷资金流入，推升本币升值的影响，结果，每提升一次利率，都引起一次本币升值，加剧了外资套利、套汇交易，使过热风险进一步膨胀。
　　尤其不能忽视的是，当年的本币升值导致东南亚出口竞争力下降，贸易盈余开始减少，到1997年危机爆发前，出现了地区性贸易赤字化。而此时，区内消费、不动产热还在升温，经济增长结构严重失衡，宏观经济面临高风险。事实上，就在此时，泰国率先走上了“汇率自由化”道路，给早已瞄准泰铢的对冲基金提供了“扣动扳机”的最佳时机。
　　如今，越南经济虽存在同样的外资主导的高危结构，但不同的是，当前越南银行系统尚不发达，未能吸引过多的外资信贷资金，外资大多集中于股市和不动产市场。尤其是，1997年后，东盟与中日韩构建了双边货币互换协定，使外资不敢轻易狙击“越南货币”。这样，即使越南出现短期的股市、楼市下挫，尚不至于引发1997年那样的金融危机。
　　但令人担忧的是，当前越南经济存在严重的产业结构和消费结构偏差，有可能通过市场动荡，引发新的风险。
　　一是贸易收支赤字化。如，越南出口产品以原油、铁矿石为主，但国内消费则以石油和钢铁制成品以及纯消费品为主。尽管原材料涨价增加了出口收入，但石油、钢铁制成品价格上涨幅度更大，使越南的贸易赤字难消。而贸易赤字与巨额资本流入形成反差，一旦外国资本回撤或转移，难免不引起资本匮乏型经济危机。
　　二是消费资产化，空耗外资，外债危机风险急剧膨胀。近年来，越南个人消费日益表现为“资产消费”倾向，不仅住宅、黄金成为个人追逐目标，就连高档摩托车也被当做资产囤积。如，2005年底越南政府在主要7大城市废除了“每人只能拥有一辆摩托车”禁令后，本田、雅马哈等高档摩托车成为越南人的“资产”，预计2008年底，其市场规模将达到日本本国市场的3倍。
　　而2003年，越南与日本签订了“日越共同倡议”，强化日本对越投资；2005年12月，双方又在投资、劳动、税制、产业、基础设施、关税与物流等7大领域搞“共同规范”，越南的外来投资呈现偏重日本投资倾向。一旦日本投资战略发生转变，越南恐无法分散这种政策性的外资偏重风险。